20240624【尿素半年报】

 2024年上半年，尿素价格呈现宽幅震荡的走势。供给方面，在高利润的驱动下，尿素产能投产预期较多，但实际投放较预期有所延迟，尿素的开工率几乎已达极限。需求方面，尿素的农业需求尤其是复合肥需求继续较高增长；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气，但国际上板材及家具出口数量增幅明显，带动工业需求总体超预期明显增长；出口方面，法检政策较严，出口限制较大，且出口利润价差，出口仅维持零星数量。

  展望2024年下半年：

• 供给方面，2024年将按计划新增产能超过500万吨，产能的增幅到达7-8%以上，但产能的投放屡屡延迟，且刚性检修需求下，开工率较难进一步提升，煤炭价格中枢预计略有下移，尿素的高利润或将有所下降，但目前开工率已近极限，因此产量增幅将弱于产能增长，幅度约为6.8%；若旺季过后现货价格下跌过快，则有可能导致开工率负反馈，产量增幅或降低至4.6%。

• 农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，但基层库存短期缺乏带来的集中需求较难估计，复合肥生产中氮肥原料对尿素的偏好带来了一定的增量需求，但氮肥总体形势仍是朝向宽松转变，2024年预计农业及其他需求增幅为5.58%，复合肥中对尿素的需求因去年基数较高或略微下降。

• 国内工业需求受制于房地产增长不景气而偏弱，但板材和家具的出口需求带动三聚氰胺和脲醛树脂产量增长或继续超出预期，幅度或达到13.5%和6.9%。

• 尿素出口受法检政策限制仍在持续，且利润不佳制约出口数量，出口数量或大幅下降50%，但出口政策预期变化带绕的扰动仍值得警惕。

• 总体而言，上半年农业短期需求爆发和家具出口的需求仍较旺盛，当前企业库存仍然明显偏低；下半年出口预期依然较差，产能投放的作用也将逐渐显现，但需求的超预期令供需形势的转化偏慢，整体呈现近强远弱的格局，下半年需求旺季过后，可逢高进行沽空，并关注高基差下的9-1正套机会。

• 风险提示：宏观经济恢复超预期，尿素国内工业需求快速上行；国际能源价格大涨。

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