20240924【双焦四季报】

焦煤供应端：2024年1-8月，中国原煤累计产量30.5亿吨，同比-0.3%；推算焦煤1-8月产量累计3.1亿吨，累计同比-6.7%；上半年焦煤产量受到安监扰动，复产较慢，但六月后焦煤产量稳定回升，目前多数煤矿正常生产，后续若煤价继续下跌可能导致部分高成本矿亏损减产，但暂时供应端无扰动，因此认为四季度国产煤产量维持同比偏高水平，我们预计全年炼焦煤产量4.72亿吨，同比-3.6%；进口方面，2024年1-8月，我国进口炼焦煤7892.8万吨，同比+21%，蒙煤由于上半年进口基数高因此累计同比增量大，下半年预计增速放缓，全年增量在700万吨左右，俄煤进口增速稳定，全年增量预计在300万吨以上，澳煤前四个月的进口增速达到239%的高位，且目前进口优势仍显著，全年可能提供400万吨以上进口增量；2024年预计焦煤总进口量1.16亿吨，同比+13.8%。

需求端：2024年1-8月，我国生铁累计产量5.78亿吨，同比-4.3%；1-8月铁水日均产量约229万吨，同比去年1-8月-4.4%；四季度终端需求暂无较好预期，铁水复产高度有限，暂预估全年焦煤消费5.71亿吨，同比去年-3.5%；出口增长但量级较小影响不大。

库存：目前焦煤整体库存2276万吨，较年初水平变化不大，但明显高于去年同期；库存结构上看，焦煤库存在上游累积，主要集中在矿端、港口、口岸，上游有一定出货压力，而下游采购意愿较弱，库存低位变化不大。

整体来看，今年焦煤产量或呈现前低后高，四季度产量稳定在同比偏高位置，蒙煤、俄煤及澳煤等进口煤也带来较大的供应压力，而全年生铁产量下降明显，四季度钢厂复产高度有限，继续保持供需宽松；四季度需求暂无较好预期，制造业虽有韧性，但地产基建仍是拖累，弱需求的大背景下，产业链利润不佳，钢厂复产高度也较有限，焦煤短期反弹后预计仍有下行空间；四季度价格企稳或反弹的条件可能在于，国内宏观政策的落实或高成本矿亏损减产主动调节供需。

焦炭供应端：1-8月份，全国焦炭产量32332万吨，累计同比-0.49%；焦炭产量主要受到焦企利润和下游需求的调节，今年焦化主动打压原料煤来获取盈利空间，在5-8月多数焦化有利润，但在8轮提降后再度进入深亏，目前多数焦化保持小幅限产，开工产量较稳定；四季度来看，焦化难有大的利润空间，考虑到铁水回升高度也较为有限，我们预计全年焦炭产量或降至4.84亿吨，同比-1.7%。

需求端：2024年1-8月，我国生铁累计产量5.78亿吨，同比-4.3%；四季度来看，铁水复产高度预计较为有限，且去年同期基数较高，四季度生铁产量仍将保持同比低位；焦炭出口方面，1-8月中国累计出口焦炭及半焦炭619万吨，同比+11.3%，前期出口利润较好，但随着海外钢铁消费趋弱，需求缩减，对焦炭采购以观望为主，预计四季度焦炭月出口保持50-60万吨水平，对需求端的提振作用有限。

库存：焦炭总库存811万吨，作为产业链中间环节，焦炭库存偏低，产端出货尚可，但下游采购意愿也一般，相对而言，焦炭库存压力小于焦煤。

整体来看，焦炭供应端较为稳定，四季度预计开工基本保持现有水平；需求端，出口的拉动力度不足，内需也无明显好转迹象，铁水预计保持同比低位，回升高度有限；目前行情处在小幅反弹阶段，主要由于焦炭供应端缩减的前提下，钢厂仍在复产且有一定的节前补库需求，成材端的压力也有改善，但反弹的高度缺乏想象空间，更需要关注的是需求好转的持续性；中长期来看价格重心继续下移。

20240924【双焦四季报】一致过剩预期下市场在哪.pdf