20240613【原油半年报】

• 行情回顾方面，Q2受地缘溢价回吐和需求弱化的双重打击，出现大幅折返行情。但高点和低点均未突破2023年Q3以来的高位低位，当下宏观和地缘逻辑转弱的现实条件下，交易关注点转向微观，Q3汽油旺季的真实需求表现成为未来一段时间的关注重点。

• 另外地缘方面的高频冲击也逐渐被市场所接受，在无新题材炒作的背景下，地缘溢价将持续维持低位。

• 供应端：依旧定性脆弱。OPEC延长减产整体符合市场预期，也给出了产量回补时间路线，但整体对Q3的供需平衡影响有限。美国钻机数继续下移，叠加可能的飓风影响等，非OPEC方面对潜在增量保守看待，但OPEC内部的分歧性和地缘对供应端的扰动依旧为潜在风险点。

• 需求端：旺季汽油韧性仍在。虽然年初至今IEA和EIA对2024年的需求持续下修，但是分项来看临近旺季汽油需求依旧上调，背后或隐藏着真实需求或较表观需求相比更好，但是从另一个角度来看，大西洋附近的新炼厂的产出和拜登政府为博取政治筹码对压制旺季汽油价格有所诉求，汽油紧张程度的真实情况仍需进一步跟踪。

• 总结来看，我们认为低库存背景下的去库格局会进一步对油价的底部有所支撑，WTI低价美国SPR也开始进一步收储，中期依旧维持偏多思路。中国端政策的进一步发力和主要国家财政刺激政策的实施节奏将是地缘故事后有一个可能炒作的短期题材，区间参考Brent70-90，四季度OPEC减产有退出预期叠加汽油需求弱化的因素，下方有破前低的可能。

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